01 S&P Global的前世今生

标普的业务较为纷杂，2022年2月完成对IHS Markit的收购和拆分后，现有五条业务线：1）评级服务（Ratings），即标普评级，业务模式可对标穆迪的穆迪投资者服务（MIS），是公司的基石业务之一（营收占比28%），2022年由于结构化产品发行量大幅减少，评级收入下滑26%；2）市场财智（MarketIntelligence），业务模式可对标穆迪的穆迪分析（MA），但是其整合的资源更为丰富，包含公司旗下评级、商品、指数等资源，是Bloomberg的主要竞品之一，2022年并购IHS后收入增长70%，从第二大业务（营收占比27%）变为第一大业务（35%）；3）商品资讯（Commodity Insights，又称Platts），主要提供能源和商品市场的信息和基准价格，2022年并购IHS后收入增长77%，业务重要性大幅提高（营收占比15%）；4）汽车产业链（Mobility），并购HIS后的新增业务，为汽车全产业链的参与者及金融、保险公司提供信息与咨询服务；5）指数（Indices），主要是道琼斯指数和标普指数，帮助投资者锚定价格，营收占比长期稳定在10%~15%。另外，2023年1月，标普将并购IHS后形成的工程业务线（Engineering Solutions）打包出售，聚焦于金融数据服务商这一核心定位。

回溯标普的历史，新业务线的开辟主要来自于母公司麦格罗﹒希尔（McGraw﹒Hill）的对外并购，在整合各类数据源之后，顺势推出集成数据平台Market Intelligence（市场财智）。

02 收入变化

2.1标普收入增长情况：

从收入增长情况来看，长期以来市场财智和评级一直是公司主要的收入来源，增长较为稳定，而商品资讯和指数业务只是作为收入的补充。2022年四大业务收入均发生大幅波动，主要原因有二：1）公司收购了IHS，相关业务并入了原有的市场财智和商品资讯业务条线；2）评级业务大幅下滑是因为企业债券发行量下降、银行贷款评级收入减少、基于担保贷款凭证（CLO）的结构化金融产品减少。

从海内外收入结构来看，美国：非美地区较为稳定，一直在6：4左右波动，公司的战略定力较强，业务区域较为稳定，部分原因在于2012年至今，国际金融市场格局在美国与非美地区之间并未发生较大变化，至于公司在12年之前（尤其是08年金融危机期间）的发展格局是否有较大变化，由于年报未披露，所以不得而知，但是从披露内容的重要性而言，12年之前未披露区域收入结构，可能是因为海外收入重要性较低，2012年收购道琼斯指数、增加全球糖及燃料市场信息、收购英国评级机构，增加了海外市场布局。

2.2标普收入结构变化节点

进一步回顾历年来各大业务的波动原因，有几条基本的主线：1）评级业务收入波动主要和三类固收资产的发行量波动有关，分别是企业债券、银行贷款、基于CLO的结构化产品，海外市场并购带来的收入增量可忽略；2）市场财智业务的收入波动原因主要是客户数量的增长（2016年之前）与自身数据来源的拓展（对外并购，2016年之后）；3）商品资讯业务收入波动原因主要是数据来源范围变动（子公司的并购与出售）；4）指数业务与资管行业高度绑定，收入增长基本来自于资管行业扩容带来的资费增加，下文对此不做单独分析。

2012年标普（彼时还未更名）对于业务进行了重大调整：1）剥离教育业务，总营收同比减少29%；2）并购道琼斯指数，进而将指数业务从Capital IQ（市场财智的前身）中独立出来；3）三类固收资产（企业债券、银行贷款、基于CLO的结构化产品）发行量增加带动评级业务增长，收入占比提高1%。

2014年继续拆分整合业务线，将商品资讯下属的建筑业务剥离（剔除该部分的影响后，该业务收入实际增长6%），同时指数业务在并购道琼斯指数公司后进一步增长，占比从9%上升到11%。

2015年Capital IQ更名为Market Intelligence，该业务的重要性明显提高，市场财智业务收入占比从24%提高到26%，其中1%是来自于用户增长，1%是来自于并购了SNL。2016年市场财智业务收入占比进一步提高到29%，主要来自于公司加大推广力度带来的用户增长。总的来看，标普在2016年之前较少并购数据服务商，市场财智业务的收入增长基本来自于客群的增长，同时2016年公司更名为标普全球（S&P Global），公司战略更加专注于金融。

2017年固收资产发行量增长带动评级业务占比增长至48%，同时出售从事汽车市场调查及数据业务的J.D.Power导致商品资讯收入占比进一步减少至13%，22年收购IHS重新开拓汽车产业链业务。

2018-2019年由于其他业务收入增长略快，评级收入占比有所下滑，2020年和2021年受益于固收资产发行量增加，评级收入占比重回48%，评级收入受资产发行量影响的周期性波动较为明显。

2.3历年重要收购一览

从对外并购的情况来看，评级业务的收购主要是为了获取海外市场的牌照，近年来并购更多集中于市场财智领域，不断拓展数据来源渠道和数据触达方式。

03 市场财智（Market Intelligence）

当前业务结构和产品

市场财智业务的产品多达数百种，大致上可以分为四类业务线：

1）桌面服务（Desktop）：主要是各类桌面集成数据平台，主打产品为S&P CapitalIQ Pro。该产品是整合了原有的Capital IQ（1999年推出的第一款产品）和Compustat（北美财务数据库）两大数据库后新推出的产品，意在构建一站式解决方案的金融信息终端，截至2019年末的市占率为5.6%（Bloomberg为33.4%），优势在于财务数据全面、提供自身的评级数据&指数数据、可在网页端使用，劣势在于无实时市场数据，从全市场来看，提供实时数据的金融信息终端更受市场青睐，Bloomberg和Refinitiv Eikon的市占率合计达56.5%，或许是因为其受众更广。

2）数据及资讯（Data & Advisory Solutions）：该项业务分为两部分，核心在于公司庞大的数据库，在此基础上延伸出的两种增值服务：a）直接提供泛用化的数据与研究报告，具体的推送方式有推荐引擎（feed-based，人工智能根据用户喜好进行推送）和API交付（为客户提供数据接口）；b）提供专业化的咨询服务，包括：债券发行方案咨询（客单价约为发行费用的10%，数据来源知乎）、外贸市场分析、金融机构分析、ESG分析。

3）企业数据管理（Enterprise Solutions）：业务的核心是帮助客户管理和分析数据，从而实现发现风险、管理成本、满足监管要求等三大功能。主打产品为Enterprise Data Management（EDM），面向大资管客户的企业数据管理平台，机构客户超过100家，但是产品数据可以保存在云端（SaaS平台），因此数据的安全性与企业的中立性需要得到保证。

4）信贷及风险（Credit & Risk Solutions）：主要是销售评级部门（Ratings）的评级、研究及分析报告。主打产品有三种：Credit Analytics、RatingsXpress®、RatingsDirect®。

CreditAnalytics是帮助客户管理综合风险敞口的集成服务，所包含的各类辅助工具均已并入Capital IQ，属于信息终端的增值服务（需单独开通）。包括：全球企业信用风险分析（相比于偏重定性的评级报告而言，更加定量）、违约追偿模型、交易对手财务预警等一系列工具。

RatingsXpress®为信用评级数据库，用户可以单独采购数据源，然后自行加工，构建风控模型或者是投资策略。

RatingsDirect®的业务模式较为单一，只是提供所有的标普评级报告，目前已整合进Capital IQ，属于信息终端的增值服务（需单独开通）。另外，标普的信评报告提供英、中、葡、俄、西五种语言版本，或许与主流投资者结构有关。

瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明

本报告由瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，并尽可能保证可靠、准确和完整，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司无关。

本报告版权仅为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。

瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。

https://www.ratingdog.cn/

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP